本文摘要：融资工具是所指在融资过程中产生的证明债权债务关系的凭证。早期的信用是利用口头允诺的方式展开的，这种口头允诺局限性相当大，撕毁风险也大，于是人们通过书面证明来证实双方的信用关系。它记述着融资活动的金额、期限、价格（或利息）等，对债权债务双方具备法律约束效力。这种书面凭证体现了一定的信用关系，融通了贷借双方的货币余缺，因此融资工具也可称作"信用工具"或"金融工具"。 特点 第一、偿还期 偿还期是指债务人必需全部偿还债务所经历的时间。各种信用工具在发售时都有有所不同的偿还期。

融资工具是所指在融资过程中产生的证明债权债务关系的凭证。早期的信用是利用口头允诺的方式展开的，这种口头允诺局限性相当大，撕毁风险也大，于是人们通过书面证明来证实双方的信用关系。它记述着融资活动的金额、期限、价格（或利息）等，对债权债务双方具备法律约束效力。这种书面凭证体现了一定的信用关系，融通了贷借双方的货币余缺，因此融资工具也可称作"信用工具"或"金融工具"。

特点 第一、偿还期 偿还期是指债务人必需全部偿还债务所经历的时间。各种信用工具在发售时都有有所不同的偿还期。

偿还期的有所不同可以符合有所不同债权人和债务人对借贷期限的拒绝。由于信用工具是可以流通出让的，所以偿还期的计算出来，只有相对于目前来考虑到才有实际意义。

比如1995年发售的10年期公债，从2002年来看，偿还期还有3年。在融资工具的偿还期中有两种情况较为类似，一是永久性公债，即公债发行人表示同意今后无期限地缴纳利息，但不偿还债务本金，股票的偿还期也是无限的；二是银行的活期存款，可以随时还清，偿还期实际为零。第二、流动性 流动性是指融资工具很快所求而不致遭到损失的能力。

除了现金和活期存款，各种融资工具都不存在有所不同程度的不几乎流动性。一般来说，流动性与偿还期成反比，偿还期就越宽，流动性就越小，而流动性与债务人的信用成正比，债务人信誉越高，流动性越大。

第三、安全性 安全性是指交还出售融资工具的本金的确保程度。融资工具可能会遭到到两类风险，一是信用风险，即债务人不遵守合约，不如期交还本金的风险，二是市场风险，即信用工具的市场价格暴跌的风险。信用要受债务人的信誉和经营能力的影响，市场风险主要不受市场利率变化的影响。一般来说，安全性与偿还期成反比，偿还期就越宽，可变性因素就越多，风险越大，安全性就越小。

安全性与流动性成正比，与债务人信誉成正比。第四、收益性 收益性是指信用工具能定期或定期给持有人带给收益的特性。信用工具有时就被称作“金融资产”。

信用工具的收益性大小用收益率来取决于。收益率有名义收益利率、债券收益率、实际收益率。1、名义收益率：指融资工具的票面收益与票面金额的比率。2、债券收益率：指融资工具的票面收益与当时的市场价格的比率。

3、实际收益率：指融资工具的票面收益再加（或乘以）本金收益（或本金损失）后与当时的市场价格的比率。分类 融资工具可以按有所不同标准展开分类： 1、按融资工具的流动性（可接受性）可区分为具备几乎流动性的融资工具和具备受限流动性的金融工具。

前者所指的是钞票和活期存款，它们在公众之中已获得广泛拒绝接受的资格。后者是所指在一定的条件下，可以流通出让被人拒绝接受的融资工具，如商业票据，存款凭证、股票、债券等。2、按发行者的性质可区分为必要证券与间接证券。

必要证券是所指由工商企业、政府或个人所发售或签订的股票、债券、国库券、公债、抵押契约、借款合约等凭证，间接证券是由金融中介机构所发售的钞票，存款、大额可出让存单、人寿保险单等。3、按偿还债务期限的长短可区分为短期融资工具与长年融资工具。短期融资工具指期限在一年以下的信用凭证。

如商业票据、银行票据、短期国库券、支票、信用卡等，长年融资工具指期限在一年以上的信用凭证，如公债、股票、抵押契据等。自由选择策略 融资作为金融体系的功能之一， 对于企业发展壮大极其重要。融资是所有企业都面对的问题。

无论是创立一个新的企业， 还是现有企业的扩展，都必须融资。中国是一个资金短缺的国家， 融资难是中国企业面临的现实。但随着资金市场的大大对外开放， 融资渠道和融资方式也在大大激增。除了银行贷款等必要融资方式外， 还有很多融资工具可可供企业自由选择。

当前可可供企业自由选择的融资工具主要有： 短期融资券、 企业债券、 可切换债券 分离出来与非分离出来、 股权融资、 项目融资、 权证等。本文主要探究短期融资券、 企业债券、 可切换债券。1.短期融资券 短期融资券是指企业依照涉及规定的条件和程序在银行间债券市场发售和交易并誓约在一定期限内还本付息的有价证券。

我国短期融资券自2005年7月开始至今已发售了4000多亿元。这解释企业要充分利用新的融资工具， 越新审核就越更容易。

（1）短期融资券的优势。融资成本较较少。10年期企业债券总融资成本大约为4.7%-5.1%，1年期银行贷款利率5.58%，1年期限短期融资券融资成本在3.5%左右。

另外， 发售企业债券还必需获取借贷， 而短期融资券需要借贷，从而节约了借贷费用。发售门槛较低。企业只要具备平稳债务资金来源， 流动性较好， 最近一个会计年度盈利就不具备了发售短期融资券的核心要件。

审核程序比较简单。短期融资券发售实施备案制， 其惟一管理机构中国人民银行需在自法院符合要求备案材料之日起，20个工作日内通报企业否拒绝接受备案， 并且容许企业自律要求发售时间和利率。发售时机可由企业自律要求， 企业在中国人民银行核定最低余额范围内， 可分期发售。明确发售时间自行确认， 只需在每期融资券发售日前5个工作日， 向中国人民银行备案才可。

（2）当前短期融资券环境。发售规模。

一年时间， 企业短期融资券市场发售规模从109亿元跟上， 快速增长扩展至3000亿元； 累计2006年5月底，50家上市公司通过发售短期融资券筹资700亿元。目前参予发售短期融资券的企业超过了近100家， 除了上市公司外， 还有中国石油化工集团等大型国企。发售利率。

以一年期短期融资券为事例， 自2005年5月26日起， 发售利率维持在2.92%左右， 最低的 “05梅雁CP01” 为3.72%。发售期限。涵括3、6、9个月和1年期4个品种， 其中1年期短期融资券为主体， 占到发售规模的73.26%， 这也是短券容许发售的最久期限。

发售主体。不仅还包括中电信、 中石化等国有特大型企业， 也有魏桥创业集团等集体企业、 横店集团等私营企业以及翔鹭石化等外资企业。信用评级。

共计5家评级公司参予短券信用评级， 分别为中诚信、 牵头、 大公、 上海新世纪和上海远东。2.企业债券 （1）发售企业债券的要件。发售企业债券主要的法律法规依据是1993年的 《企业债券管理条例》 ， 以下几点值得注意：股份公司净资产规模不高于3000万元， 有限责任公司净资产净额不高于6000万元； 近3个会计年度倒数盈利； 债券余额不得多达其净资产的40%。

用作固定资产投资项目， 总计发行额不得多达该项目总投资的20%； 企业债券的利率不得低于银行完全相同期限居民储蓄定期存款利率的40%。申请人上市的企业债券的实际发行额在人民币1亿元以上债券信用等级不高于A级； 发售企业债券必须有实际债务能力的企业获取借贷。近期企业债券发售利率上限：5年期3.5%，7年期4.02%， 10年期4.22%，15年期4.5%。

近期浮动企业债券发售利率： 基础利率+1%， 基础利率一般自由选择1年期居民存款利率。（2）中国企业债券市场不存在的问题。第一， 市场规模小。

与发达国家比起， 例如2005年6月底， 美国债券市场余额已相似25万亿美元， 是美国股票市值的1.6倍， 是美国国内银行贷款的5倍。而中国目前企业债券约只占债券市场整体比重的4%， 债券总量只占到GDP的24%， 企业债券占到GDP的比例更加小。

与国内其它债券比， 企业债券规模相比之下大于国内其它债券同期规模， 截至2002年末， 我国国债余额为1.6万亿元， 金融债券余额相似1万亿元， 而企业债券余额只有600亿元， 仅有为国债余额的3.75%， 金融债券余额的6%。第二， 从发售主体结构情况看， 企业债券并不是确实意义上的企业债， 而是具备 “定国债” 的性质。第三， 企业在发售债券过程中面对着多头管理， 由国家发改委负责管理额度审核， 中国人民银行负责管理利率掌控， 证监会主管上市流通。第四， 企业债券品种较少， 结构单一。

目前市场交易的品种只有按年付息和届满付息两种， 以届满付息居多， 多为相同利息券， 大多数债券期限集中于在5-10年。3.可切换企业债券 （1）可切换企业债券的类别。

可分成两类： 分离出来型与非分离出来型， 分离出来型是指认股权证可与公司债分离出来， 分开在市场上权利交易， 非分离出来型是指认股权证无法与公司债券分离， 两者不应同时流通出让， 也就是现在的可切换债券。（2）发售可切换企业债券的要件。最近3个会计年度倒数盈利； 最近3年及一期财务报表并未被登记会计师开具保留意见、 驳斥意见或无法回应意见的审计报告； 被登记会计师开具带上特别强调事项段的无保留意见审计报告的， 所牵涉到的事项对发行人无根本性有利影响或者在发售前根本性有利影响早已避免； 最近 年以现金或股票方式总计分配利润不少于最近3年构建年均可分配利润的20%。

最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均值不高于6%； 本次发售后总计公司债券余额不多达最近一期末净资产额的40%； 期限最较短为1年， 最久为6年； 自发售完结之日起6个月后方可切换为公司股票； 转股价格不应不高于筹措说明书公告日前 个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的均价。而可分离出来的可切换企业债券还有以下几点规定值得注意： 公司最近一期末经审核的净资产不高于人民币15亿元； 认股权证的行权价格不应不高于公告筹措说明书日前20个交易日公司股票均价和前一个交易日的均价； 认股权证的延续期间不多达公司债券的期限， 自发售完结之日起不少于6个月； 分离出来交易的可切换公司债券筹措说明书应该誓约， 上市公司转变公告的筹措资金用途的， 彰显债券持有人一次回售的权利。

（3）可切换债券市场发展及其概况。探索期。

1991年曾发售浅宝安并转债券， 是可转债发展的兴起阶段， 但由于没及时根据公司股价调整转股价格， 最后以告终收场。试点期。1997年3月颁布实施 《可切换债券管理暂行办法》 ，1998年开始转入试点阶段， 当年发售了南化转债、 丝绸转债，1999年发售了茂炼转债， 这3只转债皆是非上市公司发售的转债；2000年以上海机场派， 逐步演进为上市公司发售可切换债券。发展期。

2001年4月， 证监会颁布实施《上市公司发售可切换公司债券实施办法》 ；2002年发售可转债41.5亿元， 总计发售5只；2003年至2005年， 共计发售30只， 筹措资金450亿元左右；2006年5月， 颁布实施 《上市公司发售证券管理办法》 ， 可切换债券转入新的阶段， 引进可分离出来公司所附认股权证公司债券， 目前唐钢股份、 云天化等公司明确提出发售。（4）利润分配与业绩快速增长不利于构建股权融资。2002-2005年， 实地考察24家上市公司， 在转股期间共计14家通过送股或资本公积金方式展开利润分配， 平均值送股为每10股送来6.41股。2002-2005年前3季度利润快速增长情况， 在转股期间当期利润平均值快速增长29%， 而非转股的前4年同期利润平均值增长率为12.3%， 前者显著高达。

4.3种融资工具的较为及自由选择策略 从表格1可以显现出， 短期融资券为人民银行新的发售来的融资品种， 且发售门槛较低， 程序环节非常简单， 资金成本低， 审批通过的可能性大， 企业不应大力利用， 但其期限较短， 企业的财务压力大。这个问题可利用银行将来的票据发售便捷（NIF） 工具来解决问题。

企业债目前对中小企业来说不是理想的融资工具， 因为不存在多头管理， 效率低落， 目前实质上主要是中央直属大企业才能发售债券。但企业债未来几年在规模和品种上将有突破性发展， 中小企业不应紧密注目。可切换债券是一个十分好的融资和投资工具。

可切换债券资金成本低于， 期限宽， 企业还本付息的压力小， 并且可切换债券有转股的有可能， 一旦转股， 由于在中国债权是软约束而股权是硬约束， 这将避免还本付息的压力。为了超过这个目的， 企业不应创造条件让可转债转股。

另外可分离出来的可转债是新的发售来的融资工具， 上市公司不应大力申报， 获批的可能性相当大。非上市公司可切换债券的融资近几年发展迅速， 特别是在风险投资中获得普遍的利用， 这对创投企业来说是一个不俗的融资自由选择。

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